租赁行业：飞机经营租赁 高杠杆 逆周期

        经营租赁是飞机租赁的主要模式之一，承租方按期支付租金，不以最终拥有飞机为目的，租赁到期后，飞机退还出租人。对航空公司而言，飞机经营租赁可增加运营的灵活性，减少当期资本开支，减轻财务负担。

        受益于新兴市场需求的推动以及租赁行业渗透率的提高，飞机租赁行业增长强劲。截止2010年末，全球商用飞机总量21341架，其中7621架为经营租赁，渗透率35.7%。

        行业集中度高，前五家的市占率达45%，排名第一的为GE　Capital 旗下的GECAS，市占率20%；第二的为AIG旗下的ILFC，市占率13%。

        飞机经营租赁涉及到飞机采购、融资结构安排、租赁资产管理和物流等一系列环节，租赁公司凭借专业能力取得市场优势及附加值。飞机租赁公司的核心竞争力，体现在逆周期运作及可持续、低成本的融资能力。

        ILFC为全球第一的独立飞机经营租赁公司，自有飞机933架。2011年上半年，收入22.94亿美元，净利润1.46亿美元。收入主要来自于租金收入，主要成本为折旧、利息支出、减值损失。公司有息负债率65%，平均融资成本在5.5%左右。

        目前已有四家飞机租赁公司在美国上市，剔除估值异动的Air Lease之外，其余三家当前平均PE 11.6X，平均PB 0.80X，平均单架飞机市值4035万人民币。PB值小于1，反映了市场对未来二手飞机价格及净资产质量的担忧。